浙商证券（601878）发布研究报告称，按挖掘机第8年为更新高峰期测算，2023年国内挖机更新需求触底，更新需求与出口将占据主导，拉动挖机行业销量逐渐筑底向上。假设2023年挖机销量下滑5%，出口增速有所下滑，全年出口增长30%，则可对冲国内30%的下滑，预计挖机销量2023年见底。随着产品结构不断优化、出口占比不断提升、盈利能力有望上行，龙头公司业绩释放空间较大，有望拐点向上。

【资料图】

重点推荐三一重工（600031）(600031.SH)、徐工机械（000425）(000425.SZ)、中联重科（000157）(000157.SZ);持续推荐杭叉集团（603298）(603298.SH)、安徽合力（600761）(600761.SH)、华铁应急（603300）(603300.SH)。

事件：

据中国工程机械工业协会对挖掘机主要制造企业统计，2023年5月销售各类挖掘机16809台，其中国内6592台;出口10217台。

▍浙商证券主要观点如下：

2023年5月挖机销量同比下滑18.5%;其中国内下滑45.9%，出口增长21%2023年5月挖掘机销量16809台，同比下滑18.5%，降幅较4月收窄5pct。其中国内销售6592台，同比下滑45.9%，降幅较4月扩大5.2pct;出口10217台，同比增长21%，增幅较4月扩大12.1pct。

2023年1-5月挖掘机销量93052台，同比下降23.9%，其中国内44933台，同比下降43.9%;出口48119台，同比增长13.9%。国内销量下滑主要是由于下游需求弱修复，开工率回升较缓慢，国四机型市场接受度有待提高所致，叠加国外增速放缓，挖机销量总体承压。

工程机械预期有望边际改善，国内房地产、基建需求有望改善向上

2023年4月我国房屋新开工面积累计同比下滑21.2%，降幅环比小幅扩大;房地产开发投资完成额累计同比下滑6.2%，降幅环比小幅扩大，稳经济稳增长预期仍强，随着房地产支持力度进一步加大，房地产需求边际有望改善。

4月全国基础设施建设投资累计同比增长9.8%，自2022年8月以来增幅首次降到10%以内，随着基建项目密集开工，实物工作量加快形成，拉动效应有望逐渐释放。2023年5月中国小松开工小时数100.6小时，同比下降1.7%，降幅较小。

5月挖掘机出口销量占比突破60%，出口有望保持较高增速

据工程机械协会统计，5月出口销量增速21%，增幅较4月提升12.1pct。5月挖机销量海外占比继1月以后，再次突破60%，1-5月出口销量占比51.7%，出口比例维持高位。国内龙头企业2022年海外布局力度明显加大，与全球龙头卡特彼勒、小松相比，仍有较大的提升空间，2023年全年行业出口有望持续保持较高增速，周期平滑作用更加凸显。未来海外市场将是中国企业与全球龙头重要的角逐市场。

更新需求与出口将占据主导，龙头公司业绩有望拐点向上

按挖掘机第8年为更新高峰期测算，2023年国内挖机更新需求触底，更新需求与出口将占据主导，拉动挖机行业销量逐渐筑底向上。假设2023年挖机销量下滑5%，出口增速有所下滑，全年出口增长30%，则可对冲国内30%的下滑，预计挖机销量2023年见底。随着产品结构不断优化、出口占比不断提升、盈利能力有望上行，龙头公司业绩释放空间较大，有望拐点向上。

三一重工等公司有望凭借国际化、数字化、电动化从中国龙头走向全球龙头

工程机械为中国当下优势产业，中国公司能依赖规模经济、产业链优势、运营效率优势取得全球龙头地位。三一重工、徐工机械、中联重科等行业龙头将在完成国内的进口替代后凭借国际化、数字化、电动化取得相当的市场份额，从中国龙头走向全球龙头。

风险提示

基建、地产投资不及预期;挖机出口增速不及预期。