行业近况

近期部分纺织服装公司已发布1H23 中期业绩报告。在国际品牌库存逐步去化背景下，纺织制造公司订单表现符合预期，叠加汇兑贡献，在市场悲观预期下，业绩表现稳健。

评论

【资料图】

纺织制造：1H23 低预期下实现较好表现，关注2H23 订单恢复进度。根据已公布的纺织制造企业业绩表现来看，1H23 营业收入平均同比-8.3%，归母净利润平均同比-23.6%，其中华利集团/伟星股份/新澳股份/南山智尚表现超行业平均。

收入端，1H23 制造企业订单量环比有好转，但同比仍有差距；利润端，制造企业费用率管控良好，1H23 华利集团/伟星股份/新澳股份/百隆东方财务费用率分别同比-0.04ppt/-0.1ppt/-0.9ppt/-1.3ppt，主要受人民币贬值带动汇兑收益提升影响。其中华利集团利润表现好于此前预期，主要得益于产品结构优化、新品牌起量带动均价同比提升，叠加良好的费用控制和汇兑收益增厚利润。伟星股份及新澳股份积极拓展海外市场，优化产品及客户结构，实现毛利率同比提升。

展望下半年，我们预计3Q23 仍处于品牌去库存的中后期，订单环比有望持续好转，但同比增长要看4Q23 对2024 春夏产品的出货。对于4Q23 的订单恢复，我们保持谨慎乐观态度，随着产能利用率的提升，预计纺织制造企业利润弹性大于收入。

品牌服装：2Q低基数下收入提速外，利润表现更加抢眼。1H23 报喜鸟/乔治白收入分别同比+23.8%/+7.2%，归母净利润分别同比+53.9%/+41.0%，歌力思业绩预告收入同比+17.0%，归母净利润同比+100.4%~120.2%。受益于国内终端零售环境复苏，叠加2Q22 低基数，品牌公司2Q23 营收增长环比提速，收入增速高同时利润率弹性更大。其中报喜鸟及歌力思直营占比较高，店数增长和店效提升共同驱动收入恢复，利润率具备弹性，我们预计品牌服饰公司2H23 利润率弹性将充分显现。

估值与建议

纺织制造方面，我们建议关注长期竞争优势不变的制造龙头申洲国际、华利集团，以及订单率先复苏、1H23 业绩表现优于行业的伟星股份、新澳股份（未覆盖）。品牌服装方面，我们建议关注利润率弹性大且有开店空间的报喜鸟、歌力思和低估值稳定增长的富安娜、海澜之家。

风险

行业竞争加剧，终端需求不及预期，原材料价格波动、人民币汇率变动。